En una presentación esta mañana ante un centenar de empresarios, la Fundación Mediterránea advirtió que hay que evitar un “Día D” ante la salida del cepo.
El IERAL que es el instituto de estudios del think tank que supo sostener a Domingo Cavallo trazó un escenario de incertidumbre con EE.UU. la principal economía del mundo que ya está dando muestra de menor crecimiento.
Sobre la Argentina se señalaron los “errores no forzados del Presidente como el discurso en Davos, el ataque a Cavallo y el tweet sobre la cripto moneda Libra”. La reunión en la que expusieron Osvaldo Giordano, el presidente de IERAL, Gustavo Reyes, Economista jefe IERAL Cuyo y Jorge Vasconcelos, Economista jefe IERAL Buenos Aires coincidió con la información del superávit fiscal de febrero. Pero allí se dijo que el superávit de las cuentas públicas, es condición necesaria pero no suficiente para evitar una crisis.
Aquí los puntos principales:
- Jorge Vasconcelos mencionó un nuevo escenario global con la ruptura de aquel mapa trazado después de la segunda guerra mundial en términos de alianzas comerciales, diplomáticas y las propias instituciones. A principios de abril está prevista una presentación formal del arsenal completo de instrumentos arancelarios, incluida la “reciprocidad”, destinados a forjar el “nuevo orden”.
- Las multinacionales de origen estadounidense prefieren, si es que habrá suba de aranceles, que el nuevo perfil de impuestos a la importación sea uniforme, sin discriminación por productos ni países (que China sea la excepción, en todo caso), de modo de alterar lo mínimo posible el funcionamiento de las cadenas de valor. Pero, por el momento, Trump parece orientado a insistir en el objetivo de relocalizar inversiones a favor de su país.
- Como un atenuantes para los países emergentes, la Reserva Federal retomaría los recortes en la tasa de interés (el mercado proyecta 3 bajas de 25 puntos cada una para 2025), dólar menos fuerte frente a la canasta de monedas.
- Ante ese nuevo cuadro, la fase II del programa económico demanda ser oxigenada. Persiste una gran brecha entre las compras de divisas en el mercado oficial y la acumulación de reservas, por la falta de rollover (refinanciación) de los vencimientos de deuda. Pero, además, en el arranque de 2025 se observan mayores intervenciones del Central en la punta vendedora del mercado libre para evitar la ampliación de la brecha cambiaria, un recurso que sólo puede ser temporal.
- En el acuerdo con el FMI hay que diferenciar la magnitud de los desembolsos iniciales con el grado de exigencia que involucren las metas de recuperación de reservas. La inclinación de la curva de recuperación de reservas a la que se comprometa el gobierno habrá de condicionar la política fiscal, monetaria y cambiaria de aquí en adelante.
- En cuanto al acuerdo con el FMI consideró que por el plazo de gracia para el pago de capital anticipado en el DNU, se estima que la fracción destinada a refinanciar vencimientos podría superar los 14.000 millones de dólares, a lo que se agregaría un monto todavía sin precisar para que el Tesoro rescate una parte de las Letras Intransferibles que forman parte del activo del Banco Central (en total, equivalen a unos 23.000 millones de dólares.
- Pero la clave es que el programa acordado con el FMI contribuya a diluir la percepción de un “Día D” para después de los comicios de octubre. Con expectativas de “Día D”, el manejo de la macro no será sencillo en los próximos trimestres, independientemente del refuerzo en las reservas que incluya el acuerdo con el FMI.
- Una de las preguntas es si seguiría la devaluación del dólar oficial en torno al 1% o se sustituiría por bandas angostas de intervención que en piso tengan la cotización actual del oficial y en el techo la del contado con liqui.
- Si no se resuelve el problema del “Día D”, el “dólar Rofex” le impondrá un piso más elevado a la tasa de interés, una tendencia alcista a la que también contribuye la cada vez más apretada liquidez del sistema bancario. El punto de la tasa de interés en pesos es muy relevante no sólo para la dinámica del nivel de actividad, también para que el “rollover” de los vencimientos de deuda doméstica del Tesoro pueda llevarse adelante con las menores turbulencias posibles.
- Para Vasconcelos, cuando se anuncie el programa con el FMI, habría una baja el riesgo país, para que la Argentina pueda volver al mercado externo en un horizonte razonable, teniendo en cuenta que este factor también habrá de influir en el exigente rollover de la deuda doméstica a cumplir entre marzo y junio.
- Inevitablemente, el programa deberá incluir también una definición sobre la cuestión del “blend”, el esquema por el cual los exportadores liquidan el 20 % de sus operaciones en el mercado libre de cambios. Por esta norma, y con la actual brecha cambiaria, el tipo de cambio de exportación es aproximadamente 3 % superior al que rige para las importaciones. Un aspecto que suele soslayarse es que con el blend y la reducción sostenida de la brecha cambiaria desde agosto del año pasado, el “dólar de exportación”, que influye sobre la dinámica de los precios de los alimentos, jugó un rol significativo como factor de estabilización.
- El cambio estructural ha comenzado, pero se necesitan reformas que acompañen y canalicen ese fenómeno. Comienzan a perfilarse ganadores y perdedores del nuevo escenario, pero las empresas involucradas cuentan con muy pocos instrumentos para encarar la reconversión.
- En el caso de las industrias, la competencia externa, particularmente la originada en Brasil, está quitando tajadas de mercado importantes a la oferta local. En los últimos meses, las importaciones de origen brasileño están aumentando a un ritmo cercano al 40% interanual, mientras que las exportaciones de la Argentina hacia el vecino país están virtualmente estancadas en el transcurso del primer bimestre. Se trata de un comercio de productos predominantemente industriales.
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